雷士照明灯饰于2008年及2009年分别录得总收入达$2.56亿美元及$3.06亿美元。2008年及2009年的净利润分别为$1810万美元及$1470万美元。与优先股及认股权相关的公允值变动费用显著影响2008年及2009年两个财政年度的净利润，而2010年则不会再有公允值变动。我们预期雷氏照明灯饰的总收入及利润于2010年财政年度将分别上升64.69%及238%，至$5.03亿美元及$4330万美元。生产量预期进一步上升，公司计划全年产能2亿组节能灯。

　　当环球节能产品的份额预计于2014年达55.4%，比较2007年则只有35.5%；我们可见雷氏照明灯饰拥有强大发展潜质，因其产品皆属节能产型。

　　招股价介乎港元$2.03至$2.90之间。2010年预期行业平均市盈率于15倍至26倍之间。以截至2009年末的公司收入计算，集团为国内最大的照明灯饰品牌；因此我们预计雷氏照明灯饰2010年的预期市盈率为25倍，较市场预期稍高。12个月目标价为港元$3.34。

　　公司简介

　　雷士照明灯饰(下称集团)于1998年成立，以2009年的公司收入计算，集团在中国所有照明灯饰产品供应商中排行第二。集团集中于节能产品，并设计、生产，以及销售灯具、电灯(为2008年中国最大的节能灯生产商)及电子照明灯饰产品。

　　集团主要推广雷氏自有品牌产品，而原设计制造*出口品牌于2007年至2009年的三年内，分别占总收入的8.3%、24.7%及37.4%。雷氏品牌产品售予专业及零售终端客户。集团为2008年北京奥运最大的国内照明灯饰产品供应商。

　　集团的产品于国内及全球40个国家发售，而美国为集团于2008及2009年财政年度最大的出口市场，分别占总收入的5.3%及12.1%。集团预期进一步受惠于美国经济改善。截至2009年末，集团有36个区域独家分销商，以及覆盖31个城市的2461家分店。

　　行业概览

　　全球及中国对电灯产品的需求由2007年至2014年预计分别有4.6%及8.1%的复合年增长。中国需求的高增长率主要由中国的预期消费增长所推动。中国的全球市场份额预计由2007年的15.4%，上升至2014年的21%。但是，中国的照明灯饰行业乃高度分散，首三位的国内品牌只占总销量的2.5%。

　　节能产品：市场新趋势

　　由于世界各地的人越来越关注环保，并寻求新方法以控制能源消耗，节能产品的需求预期由2007年至2014年上升总市场份额约20%。

　　环球政府已开始实行措施以淘汰传统白炽灯泡，并以节能荧光灯泡取而代之。

　　正因集团是中国最大的节能电灯生产商，而其长远策略为强化集团于节能产品的市场领导地位，并建立一个“绿色”型象，我们相信集团将长远地受惠于此环球趋势。

　　业绩回顾

　　集团有3个业务分部，分别为灯具产品，电灯产品和照明灯饰电子产品。

　　灯具产品一直以来是集团的主要收入来源，但是我们注意到，电灯产品的总收入份额于期内大幅上升。

　　我们注意到电灯产品业务的总收入占比及毛利率于期内增长最大。节能产品的收入于过去3年有17.03%复合年增长率。我们相信此结构转变将使集团长远受惠，因环球节能产品相对总照明灯饰产品预期上升至55.4%，较2007年的35.5%为高。

　　当节能产品的收入于过去3年跳升3.8倍，非节能产品的收入于同期内上升49%。我们亦预见集团的产品组合转变：由2007年约60%的传统产品，转为2009年60%的节能业务分部。

　　集团前景及比较优势

　　1.节能产品的市场领导地位–2009年60.1%的总收入来自节能产品，由2007年至2009年的复合年增长率为94.1%。2008年中国的最大节能电灯，T4/T5支架*,及电子镇流器生产商。*T4/T5支架是一个完整的照明灯饰设备，属于节能设备

　　2.品牌认受性–集团为2008年北京奥运最大的国内照明灯饰产品供应商，并有广州2010亚运会，及2010上海世博会的合约。

　　3.分销网络广阔-集团有36个区域独家分销商，以及2461家NVC分店。

　　4.拼购Sunny(节能电灯泡生产商)及上海Arcata(电子镇流器领导生产商)，强化集团的垂直整合，使定价能力及毛利率更佳。

　　估值

　　招股价介乎港元$2.03至$2.90之间。我们预期雷氏照明灯饰较同业于2010财政年度有更高的增长率(64.49%)。利润率将有显著改善，而2010年不会再有优先股的公允值变动。2010年预期行业平均市盈率于15倍至26倍之间。我们预计雷氏照明灯饰2010年的预期市盈率为25倍，较市场数据稍高。12个月目标价为港元$3.38。

　　风险分析

　　1.主要依赖单一品牌NVC：如品牌形象不获成功推广，将负面地影响集团的增长前景。

　　2.分销商高度集中：与分销商关系转差有可能损害集团的营运业绩。

　　3.ODM客户数目有限：其中某些更是竞争者。

　　4.市场竞争激烈：如无法维持竞争力将损失市场份额。

　　5.人民币汇率波动可能负面地影响业绩结果及财务状况，因产品售予海外市场。

　　6.非常依赖房地产业